双盈策略 5000亿美元市值大挪移：谷歌TPU对决英伟达GPU；泽连斯基密友涉腐败丑闻辞职；芝商所宕机11小时；日本债市惊现“黑天鹅”信号一周国际财经

　　◆2025年11月，谷歌市值涨约5300亿美元，英伟达跌去6200亿美元。这一增一减背后，是Meta或“倒戈”采购谷歌TPU芯片，冲击英伟大GPU的主导地位。TPU与GPU技术路线不同，引发华尔街对英伟达地位的争论，“共赢派”认为市场足够大，“威胁派”则担忧谷歌生态威胁。

　　◆泽连斯基密友涉腐败丑闻辞职，普京宣布停火条件；有望拿下苹果芯片订单，英特尔涨超10%；全球最大商品交易所停摆11小时背后：金融核心设施外包藏隐患；日本债市惊现“黑天鹅”信号；比特币跌17%创近三年半最大月跌幅，白银突破56美元创新高。

5000亿美元市值大挪移：

TPU对决GPU，

谷歌能否终结英伟达霸权？

　　2025年11月，超5000亿美元市值在英伟达和谷歌之间发生“大挪移”：谷歌母公司Alphabet市值增长约5300亿美元，剑指4万亿美元；而AI芯片“霸主”市值却蒸发6200亿美元。

　　这一增一减背后，是一则可能重塑行业格局的行业传闻：Meta正与谷歌密谈，计划2027年斥资数十亿美元采购谷歌TPU（张量处理单元）芯片。作为英伟达的核心客户，Meta的算力需求曾高度依赖其GPU芯片，“倒戈”将直接冲击英伟达占据的近85%市场份额。

　　这并非简单的客户流失，而是一场技术路线的博弈。谷歌“十年磨一剑”的TPU芯片，凭2~3倍于GPU的能效比撕开缺口，第七代产品Ironwood性能更是较前代飙升4倍。英伟达的CUDA生态护城河是否牢不可破？万亿美元AI芯片赛道将迎来何种变局？

　　TPU突袭：谷歌市值涨约5300亿美元，英伟达跌去6200亿美元

　　2025年11月，全球AI芯片领域两大巨头谷歌与英伟达的股价呈现显著分化。谷歌母公司Alphabet本月股价累涨13.87%，年内涨幅扩至69%；而英伟达股价同期下跌近12.59%，年内涨幅收窄至27.96%。本月，谷歌市值累计增长约5300亿美元，市值逼近4万亿美元；而英伟达市值则蒸发6200亿美元。

　　这一差异的核心，是市场对AI芯片竞争格局生变的敏感反应。

　　股价分化的引爆点源于11月24日的市场传闻：Meta正与谷歌深度磋商，计划2027年斥资数十亿美元采购谷歌TPU芯片部署于自有数据中心，并可能从2026年起租用谷歌云TPU算力。作为英伟达的核心客户，Meta若“倒戈”谷歌，将直接冲击英伟达的市场主导地位。

　　消息迅速引发产业链连锁反应：谷歌TPU联合制造商博通（负责芯片设计与供应链管理，台积电承担制造）本周股价涨超16%，其他谷歌产业链公司同步走强；而英伟达则承压明显——即便最新财报业绩远超华尔街预期，股价仍在财报次日逆势下跌，本周累跌逾2%。叠加“AI泡沫”论调和围绕OpenAI等明星公司的“循环融资”争议，英伟达股价雪上加霜。

　　研究机构Melius Research分析师本·雷茨（Ben Reitzes）指出，谷歌是“垂直整合度最高的超大规模厂商”，拥有自研的TPU芯片和定制化的网络设备，这使其长期来看可能减少对英伟达、AMD和Arista Networks等外部供应商的依赖。

　　在本·雷茨看来，谷歌已实现在AI领域的强势回归，其最新升级版GeminiAI模型和自主研发的TPU，让部分投资者认为谷歌将提前赢得这场AI战争。

　　TPU与GPU的技术分野：“专长生”对决“全能王”

　　AI专用芯片（TPU，张量处理单元）与通用处理器（GPU，图形处理单元）的技术路线之间的差异，决定了各自的市场定位与竞争力。

　　谷歌TPU的演进之路，是一部历经七代、长达近十年的技术迭代史。每代TPU都在计算加速、能效和可扩展性上持续精进，巩固了其作为AI工作负载专用芯片的领先地位，尤其在谷歌云生态的大规模模型训练和推理场景中。

　　第七代产品也是首次外售的TPU产品，此前谷歌仅提供出租算力的服务。摩根士丹利Brian Nowa团队在最新报告中指出，到2027年，谷歌对外出货TPU或达50万~100万片，正式切入全球算力市场。

　　作为应用专用集成电路（ASIC），TPU以“脉动阵列”为核心结构，专为加速神经网络张量运算设计，在AI工作负载下能效比较同期GPU高2~3倍，尤其适合大语言模型（LLM）等需长期训练的复杂深度学习任务，谷歌Gemini、AlphaFold等均依赖其支撑。

　　GPU则以“通用灵活”立足，其数千个并行微型核心本为图形处理设计。2006年英伟达的CUDA平台推出后实现通用计算突破，凭借可编程性与PyTorch、TensorFlow等成熟生态，渗透AI研究、图形渲染、科学模拟等多领域。对需自定义操作或跨框架切换的开发者而言，GPU的灵活性仍是刚需。

　　简而言之，GPU是“通用全能选手”，以生态优势占据市场主导；TPU则是“AI专业特长生”，凭极致效率在细分领域撕开缺口。

　　华尔街激辩：英伟达“护城河”是否稳固？

　　谷歌TPU的强势突围，引发华尔街对英伟达市场地位的激烈争论，形成“共赢派”与“威胁派”两大阵营。

　　“共赢派”普遍认为，市场对谷歌TPU的反应过度，陷入了“零和博弈的谬论”。

　　研究机构Futurum Group的分析师丹尼尔·纽曼（Daniel Newman）认为，AI基础设施是一个未来规模将达到数万亿美元的庞大市场，足以容纳谷歌、英伟达、AMD等多家巨头共存共赢。美国银行分析师维韦克·阿亚（Vivek Arya）则预测，到本十年末，AI数据中心的市场总规模将从今年的2420亿美元增长至1.2万亿美元。届时，虽然英伟达市场份额可能从目前的约85%降至75%，但仍将是市场的主导者。

　　投行Wedbush的分析师丹·艾弗斯（Dan Ives）在发给《每日经济新闻》记者的报告中，将英伟达比作“AI革命中无可争议的洛奇·巴尔博亚（电影《洛奇》的主角，意指冠军）”。他认为，AI革命的起点和终点都在英伟达，这种情况在未来几年内不会改变。

　　他强调，未来数万亿美元的AI支出将使众多科技巨头受益，但这不应被误解为英伟达的冠军地位会动摇。从另一个角度看，谷歌TPU取得进展，就像AMD近期取得成功一样，是AI芯片市场健康的表现，未来还会有更多巨头加入这场“AI军备竞赛”。

　　然而，“威胁派”认为，谷歌是唯一具备从底层芯片、定制网络、编译器到上层AI模型和应用的全栈垂直整合能力的公司。这种能力使其有可能构建一个封闭但高效的生态系统，从而对英伟达构成实质性威胁。

　　本·雷茨警告称，如果谷歌在AI战争中胜出，将冲击英伟达、AMD等硬件供应商以及微软、亚马逊等云服务商。

　　争议的焦点集中于英伟达的核心“护城河”——CUDA软件平台。瑞穗证券分析师维杰·拉凯什（Vijay Rakesh）指出，CUDA十余年积累的庞大开发者社群与工具库，构成极高准入门槛。谷歌虽然推出了JAX等编程语言，并试图通过TPU command center等软件降低使用门槛，但要撼动CUDA的“标准”地位依然任重道远。

　　交银国际分析师王大卫也认为，AI模型仍然处于不断演进过程中，ASIC虽有能耗、效率等优势，但前期投入以及与算法结合的技术门槛较高，而有能力/销售规模自研ASIC芯片的公司数量有限。ASIC短期市占率提高不影响英伟达行业领先地位。

　　不过，市场裂痕已现：谷歌此前宣布向AI初创公司Anthropic供应多达100万块TPU芯片，这一举动被视为对英伟达主导地位的长期挑战。此次与Meta的潜在合作，更是可能推动TPU成为英伟达芯片在超大规模客户中的一个重要替代选项。

　　资管公司Future Fund的加里·布莱克（Gary Black）认为，虽然目前英伟达芯片仍是算力的黄金标准，但谷歌与Meta的合作传闻，标志着替代方案的崛起。

　　对此，英伟达正积极应对：CEO黄仁勋密切追踪TPU进展，通过投资绑定OpenAI、Anthropic等潜在客户，并强调其平台“领先行业一代”“支持全场景AI计算”，以反击TPU的专用性局限。

泽连斯基密友涉腐败丑闻辞职

普京宣布停火条件

　　据央视新闻，美俄乌新一轮接触在即，美国提出的乌克兰问题和平计划历经多轮调整却细节不明。

　　当地时间11月27日，俄罗斯总统普京在吉尔吉斯斯坦首都比什凯克表示，美方代表团将于下周到访莫斯科。乌克兰总统泽连斯基也在同日表示，本周晚些时候，乌克兰团队将与美方代表继续推进日内瓦会议成果的落实。

　　据新华社，普京27日重申了莫斯科长期以来的立场，只有在乌克兰从其声称属于自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。

　　有消息人士称，是否要求乌克兰放弃顿巴斯地区的领土、是否将乌军规模限制在60万人内以及是否要求乌克兰放弃加入北约这三点是乌克兰长期坚持的敏感“红线”，也是俄方关切的要点。

　　就在谈判进入关键阶段之时，乌克兰内部爆发人事和腐败危机。

　　据央视新闻，当地时间11月28日，泽连斯基签署总统令，解除安德烈·叶尔马克的总统办公室主任职务。当天稍早前，泽连斯基称，叶尔马克提交了辞呈。

　　据新华社，叶尔马克现年54岁，在泽连斯基还是喜剧演员时就是他的密友，并帮助泽连斯基2019年赢得总统选举，是泽连斯基政府的关键人物。近期乌克兰与美国关于俄乌“和平计划”的谈判中，叶尔马克担任乌方代表团团长，并说服美方同意对28点新计划作大幅修改。

　　28日，乌国家反腐败局和反腐败专门检察官办公室对叶尔马克住所进行了搜查，暂未公布搜查结果。

　　乌克兰国家反腐败局和反腐败专门检察官办公室10日在社交媒体宣布，反腐部门的调查结果显示，乌能源部现任和前任官员与商人组成的“庞大犯罪集团”涉嫌洗钱、非法敛财等，该“犯罪集团”已被查明的洗钱金额近1亿美元。腐败窝案曝光后，乌司法部长和能源部长均被免职。

　　美国有线电视新闻网报道，泽连斯基正面临与美国、俄罗斯的艰难谈判，多名政府高官相继卷入腐败丑闻，给泽连斯基带来更大压力。

　　当地时间11月27日，普京表示，和平协议在签署后需立即解除战时状态并启动选举，而乌克兰方面当前缺乏这一系列合法程序支撑，在法律层面不具备签署具有约束力文件的资格。普京表示，现阶段与乌现领导层谈判无实际意义。

有望拿下苹果芯片订单

英特尔涨超10%

　　美东时间周五，英特尔股价开盘后一路震荡上行，收盘时涨幅达10%。导火索是科技巨头们“组团”为英特尔代工业务“站台”的传闻。

　　周五，知名科技分析师郭明在社交媒体上发文称，英特尔有望最早在2027年开始出货苹果的最低端M系列处理器，英特尔成为苹果先进制程供应商的可见性近期已有显著提升。苹果此前已与英特尔签署保密协议，并取得了18AP先进制程的PDK 0.9.1GA工具包，项目进展符合预期。

　　对英特尔而言，拿到苹果订单的意义远超营收和利润本身，虽然短期内仍无法与台积电竞争高端代工份额，但这可能意味着英特尔的代工业务熬过最艰难的时段，未来14A等更先进制程有望争取苹果等一线客户的更多订单。

　　此外，本周早些时候，行业咨询机构TrendForce发布报告预测，由于美国芯片供应链缺乏本土可用的封装产能，英特尔最快可能为预计于2027年问世的谷歌TPU v9提供封装技术；此外，Meta的自研AI芯片MTIA也传闻将采用英特尔的封装方案。

全球最大商品交易所停摆11小时背后：

金融核心基础设施外包藏隐患

　　11月28日，全球最大商品交易所芝加哥商业交易所集团（CME Group，简称芝商所）因第三方数据中心出现冷却系统问题，旗下核心交易平台停摆近11小时，黄金、白银、铜等核心大宗商品价一度格陷入“横盘僵局”。

　　美国东部时间周四晚上9点40分，芝商所首次在其官网发布系统故障通知。此次故障由赛勒斯万（CyrusOne）芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发。

　　CMC Markets亚太及中东地区负责人福布斯（Christopher Forbes）称，自己20年来从未见过如此大范围的交易所故障。

　　此次事件的源头，指向了位于芝加哥市中心以西约45分钟车程的奥罗拉市，一座外表普通的玻璃幕墙建筑：CyrusOne数据中心。

　　该数据中心原属芝商所，2016年售予CyrusOne后继续租用15年，实质上是将其日常运营外包。据2018年的一项估计，每天至少有25千万亿美元的名义交易量经由该设施进行处理。

　　但在2016年，芝商所决定剥离基础设施所有权，将该数据中心出售给了CyrusOne。作为交易的一部分，芝商所同意向CyrusOne租用15年空间，继续将维持市场运行的计算机设备存放在此，这实质上是将其日常运营外包。

　　此次冷却系统故障引发了外界对其设计的质疑。根据CyrusOne网站的介绍，该数据中心配备了额外的冷却机组以防止故障发生。

　　安永-博智隆的合伙人Thomas Solelhac表示，冷却失败可能暗示系统设计存在问题。他指出，通常情况下，这类数据中心拥有大量的冗余设计，以避免出现电力和冷却方面的此类问题。

日本通胀超预期

12月加息概率升至57%

日本债市惊现“黑天鹅”信号

　　12月1日（下周一），日本央行行长植田和男将发表演讲。这次演讲将是判定日本央行是否会在两周后扣动加息“扳机”的终极信号。

　　刚刚出炉的经济数据，大大增加了日本央行在年底采取行动的可能性。

　　11月28日，日本总务省公布的数据显示，11月东京地区剔除生鲜食品的消费者物价指数（CPI）同比上涨2.8%。电力成本涨幅加快，抵消了加工食品价格涨势放缓的影响。该结果高于经济学家预测中值的2.7%，并与上月读数持平。

　　面对“鹰派”数据，市场情绪被点燃。交易员目前押注日本央行下月加息的概率已达到57%，较两周前的32%显著上升。

　　此外，要求日本央行维持低利率的政治压力似乎也在减弱。日本央行前货币政策主管门间一夫本周早些时候表示，近期日元走弱正增加央行在下个月加息的可能性。

　　债券市场“用脚投票”，发出了警示的信号。

　　周五举行的日本两年期国债拍卖需求疲软。数据显示，此次投标倍数仅为3.53倍，不仅低于10月前次拍卖的4.35倍，也低于3.66倍的12个月均值。

　　另一个需求疲软的信号是尾部差价（平均中标价格与最低中标价格之差）达到0.012，而10月的前次拍卖仅为0.002。受此消息影响，日本两年期国债小幅下跌，收益率升至0.977%，创2008年以来的最高水平。

　　三菱UFJ摩根士丹利证券的固定收益策略师Kazuya Fujiwara指出，鉴于日本政府可能增发国债，投资者可能持谨慎态度。

　　市场在日本央行行长植田和男即将发表讲话之际仍保持谨慎。

　　Markets Live策略师Mark Cranfield表示：“投资者在植田和男发表讲话前保持谨慎，这似乎将成为决定12月是否加息的关键因素。尽管今日又有一系列强劲数据公布，但自高市早苗出任首相以来，植田和男始终避免释放鹰派信号。”

　　除了货币政策的不确定性，投资者对日本政府财政状况的担忧也在加剧。据报道，日本政府计划通过增发11.7万亿日元的国债来为2025财年约18.3万亿日元的补充预算融资。这一新增债务规模远高于去年为前首相石破茂经济计划融资所需的6.7万亿日元，增幅高达75%。

　　此外，日本政府上周五还批准了一项规模达21.3万亿日元的全面经济刺激方案。对日本长期财政状况的担忧，也对较长期的日本国债收益率构成了持续的上行压力。据悉，主要交易商在周四已要求增加2年、5年和10年期日本国债的发行量，同时减少超长期国债的发行。

高市政府21万亿日元“赌局”

专家：纯属表面文章，“卖出日元”已成趋势

　　11月25日 OpenAI联合创始人伊利亚·苏茨克维尔（Ilya Sutskever）：

　　如今，规模法则（Scaling Law）正在接近极限。强化学习的算力消耗巨大，却并不能算作真正的“扩展”。同时，扩展与浪费算力之间的界线变得模糊。这意味着行业正在从“规模驱动”重新回到“研究驱动”。科研确实需要算力，但并不需要绝对最多的算力。真正需要的是正确的问题和新的方法。

　　11月24日知名富豪马克·库班（Mark Cuban）：

　　现在有许多家公司正全力争夺打造全球最强大的基础模型，这与当年搜索引擎百花齐放、尚未分出胜负的时期极为相似。当时有无数搜索引擎，没人知道谁会胜出，但最后结果是谷歌一家独大。这本质上就是赢家通吃。AI领域的竞争同样可能演变为类似格局。目前谷歌、Meta、OpenAI等巨头正倾尽所有资源，只为在“赢者通吃”的游戏中占据先机。

　　11月25日英伟达CEO黄仁勋（Jensen Huang）：

　　据我所知，英伟达有些管理者居然指示员工少用AI，你们是疯了吗？我希望所有能通过AI自动化完成的任务，都用AI来自动化处理，我向大家保证，你们依然会有工作可做。如果AI暂时无法胜任某项具体任务，那就坚持使用它直到它能胜任为止，主动参与进来帮助优化它，因为我们有这个能力。

比特币跌17%创近三年半最大月跌幅

纳指结束七个月连涨

白银突破56美元创新高

　　截至周五收盘，标普500指数11月累计上涨0.13%；道指同期上涨0.32%；纳指则回落1.51%，终结了七个月的连涨态势，受11月科技股走弱影响，其表现大幅落后于另外两大指数。

　　根据《股票交易者年鉴》数据，自1950年以来，标准普尔500指数在11月的平均涨幅为1.8%；而在美国总统大选后的次年，该指数通常上涨1.6%。

　　11月，在对高估值的担忧下，英伟达累计跌超12%，甲骨文累计跌23%，Palantir累计跌16%，跌幅创两年多最大。

　　大宗商品方面，金属价格周五飙升，白银和铜均创下纪录新高。现货白银价格突破每盎司56美元，伦敦期铜一度上涨2.5%，触及纪录新高每吨11210.50美元。11月，现货白银累涨15.25%，连续七个月上涨。分析认为，由于市场对美联储在12月降息的预期升温、资金流入以实物白银为支撑的ETF，再加上供应持续紧张，使白银价格获得了强劲支撑。

　　市场预期美联储将在下月降息的概率已从一周前的约50%大幅升至近90%，同时美元指数呈现下跌趋势，推动国际金价在周五反弹至半个月来高点，涨破4200美元关口。回顾整个11月，纽约黄金期货主力合约价格累计涨近6.5%，为连续第四个月上涨。

　　此外，有报道称，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特已经成为美联储下任主席头号候选人。有分析指出，作为美国总统特朗普的重要亲信之一，哈西特若担任美联储主席，大概率将引导更“鸽派”的货币政策。

　　美联储降息预期持续升温，也提振了加密货币市场的做多情绪。本周，比特币价格一度反弹至93000美元。此前，比特币一度跌至8万美元，本月累跌17.1%，创2022年6月以来最大的单月跌幅。